Копить или тратить: Экономисты спрогнозировали траекторию ключевой ставки ЦБ в 2026 году

Три ближайшие плановые заседания совета директоров Банка России, посвященные ключевой ставке, состоятся 13 февраля, 20 марта и 24 апреля. При этом апрельское заседание станет опорным: Центробанк обновит среднесрочный прогноз с диапазоном средней ставки на оставшуюся часть 2026 года. К этому времени в распоряжении регулятора будут данные за первый квартал, которые позволят оценить развитие ситуации с инфляцией после повышения налогов.

Зачем ЦБ повышал ключевую ставку

Банк России с июля 2023 года повышал ключевую ставку с 7,5% до рекордных 21% годовых и удерживал ее на этом уровне длительное время, чтобы ограничить темпы роста цен. Инфляция в 2023-2024 годах значительно ускорилась по целому ряду причин, напомнил "РГ" главный экономист группы ВТБ Родион Латыпов.

"Инфляция выросла после периода удержания ключевой ставки на уровне 7,5% с осени 2022 года до середины 2023 года, ускорения кредитования и роста денежной массы (в среднем более 20% в 2023-2024 годах), бюджетного импульса суммарно примерно на 10% ВВП в 2022-2023 годах и ослабления рубля выше отметки 100 за доллар. На пике в начале 2025 года темпы роста цен превышали 10% год к году", - перечислил он.

В ответ на ускорение инфляции с середины 2023 года Центробанк ужесточал денежно-кредитную политику путем повышения ключевой ставки, а Минфин, со своей стороны, регулировал бюджетную политику через снижение бюджетного импульса. Дополнительно с середины 2023 года начались продажи валюты из Фонда национального благосостояния (ФНБ) в дополнение к операциям по бюджетному правилу. В 2025 году эти продажи стали одним из важных факторов укрепления рубля.

"Денежно-кредитная и бюджетная дисциплина позволила не только остановить ускорение инфляции, но замедлить ее до уровней ниже 6% по итогам 2025 года. В терминах текущих сезонно скорректированных темпов инфляция и вовсе с большой вероятностью окажется ниже 4% в пересчете на год по итогам четвертого квартала 2025 года. Вероятно, дезинфляция продолжится, а инфляция в 2026 году сложится около 5%", - считает Родион Латыпов.

Основным проинфляционным риском экономист называет ослабление курса рубля. "Если рубль окажется заметно слабее 90 за доллар в среднем в 2026 году, то это будет проинфляционно. Основной дезинфляционный риск при этом, на наш взгляд, - это уход совокупного спроса заметно ниже траектории сбалансированного роста экономики", - отметил эксперт.

Что будет с ключевой ставкой в 2026 году

В июне 2025 года в ЦБ решили, что принятые против инфляции меры сработали, и снизили ставку до 20% годовых. Затем в июле - до 18%, в сентябре - до 17%, в октябре - до 16,5% и в декабре - до 16%. На пресс-конференции 19 декабря председатель Центробанка Эльвира Набиуллина заявила, что дальнейшего снижение ставки "в режиме автопилота" не будет, а потому возможны паузы. Все будет зависеть от устойчивости замедления инфляции, а также инфляционных ожиданий и многих других факторов, сказала она.

Паузы, о которых предупредила глава ЦБ, могут последовать в феврале и марте, рассказал "РГ" доцент экономического факультета МГУ, главный экономист рейтингового агентства "Эксперт РА" Антон Табах. "Если не будет шоков, то скорее всего ключевая ставка останется без изменений на февраль и март, а дальше будет снижение в среднем на 0,5-1% за одно заседание. Шаг снижения будет зависеть от поведения инфляции и ситуации в экономике. В декабре мы ждем ставку на уровне 11,5-12%", - поделился прогнозом Табах.

Еще более умеренный прогноз "РГ" дал аналитик "Альфа-Капитала" Александр Джиоев. "В базовом сценарии мы ожидаем длительный период "осторожных" снижений ключевой ставки в первой половине года. Регулятор будет оценивать последствия повышения НДС и искать точку баланса на валютном рынке. На конец года ожидаем ключевую ставку на уровне 13% при инфляции порядка 5%", - говорит эксперт.

Джиоев разделяет опасения Латыпова по поводу негативного влияния от возможного ослабления курса рубля на инфляцию, а также на привлекательность рублевых активов. Это может побудить россиян со сбережениями меньше копить и больше тратить, что повысит спрос и цены на широкий круг товаров и услуг. Также это способно поменять настроения экспортеров.

"Часть экспортеров может перестать продавать валютную выручку, или снизить объем ее продажи. На и так тонком валютном рынке это может привести к заметным курсовым колебаниям, и, как следствие, к ускорению инфляции. В этом сценарии ожидаем более длительный период высокой ключевой ставки, а в наиболее "экстремальном" сценарии - и вовсе ее вынужденное повышение", - предупредил аналитик.

Не исключен и противоположный сценарий, при котором курс рубля останется крепким, а вот экономический рост, наоборот, окажется слишком слабым. В таком случае Банку России придется снижать ключевую ставку более быстрыми темпами, полагает Александр Джиоев. Шансы на этот сценарий он оценивает ниже, чем на вариант с осторожным смягчением политики ЦБ.

Медленное снижение ключевой ставки до 13% на конец 2026 года прогнозирует и главный аналитик "Совкомбанка" Михаил Васильев. "Среднюю ключевую ставку в 2026 году мы прогнозируем на уровне 14,8% после 19,2% в 2025 году. На заседании ЦБ 13 февраля сохранение ставки на уровне 16% пока нам кажется более вероятным. Годовая инфляция к концу 2026 года составит 6%", - считает Васильев.

Почему ЦБ не снижает ключевую ставку

Центробанк вынужден "осторожничать", поскольку в 2026 году ему придется находить хрупкий баланс между торможением инфляции до целевого уровня в 4% и риском "переохладить" экономику, говорит макроаналитик "Финам" Ольга Беленькая. По ее мнению, проинфляционные риски преобладают над дезинфляционными, потому регулятор и не показывает уверенности в устойчивости замедления темпов роста цен.

"Базовый прогноз ЦБ по средней ключевой ставке в 13-15% на 2026 год предполагает широкий выбор возможных траекторий с выходом на диапазон 11-14% в декабре. До того, как будет понятна реакция инфляции и инфляционных ожиданий на повышение НДС и тарифов в январе, регулятор будет проявлять повышенную осторожность: снижение шагом по 0,5% либо паузы. Затем, если инфляция покажет устойчивое замедление, ЦБ сможет продолжить снижать ключевую ставку более уверенно. Потому в нашем базовом сценарии мы ожидаем среднюю ключевую ставку в этом году 13,8%, и ключевую ставку на уровне 12-13% к концу года", - объяснила Беленькая.

Инфляционное давление в новом году будет распределено неравномерно из-за роста налогов и особенностей регулирования тарифов, указывает старший портфельный управляющий "Ренессанс Капитала" Илья Голубов. "В начале года нас ждет перенос в цены повышения НДС и других налоговых новаций. В июле не будет традиционной индексации тарифов, которая переносится на октябрь. Масштабы этой индексации продолжают существенно превышать целевой уровень инфляции. По нашим оценкам это будет способствовать ускорению инфляции в начале года, замедлению во втором-третьем кварталах и ускорению в конце года. Ориентир на декабрь 2026 года - 5,4% год к году", - прогнозирует он.

Голубов согласен с коллегами, что в таких условиях Банк России будет аккуратно снижать ключевую ставку в лучшем случае по 0,5% на каждом из восьми заседаний до 12% на конец года. "Снижение ставки в целом по году видится более предсказуемым, чем снижение в его начале", - заметил он.

Что влияет на решения ЦБ по ключевой ставке

Помимо разовых факторов (НДС, утильсбор, тарифы) и курса рубля, для решений по ставке важны жесткость рынка труда, темпы роста корпоративного кредитования, инфляционные ожидания населения и бизнеса, а также риски со стороны внешнего сектора и бюджетной политики, перечислил главный экономист "Газпромбанка" Павел Бирюков.

"При благоприятной комбинации этих факторов ЦБ может снизить ключевую ставку до 12% к концу 2026 года. В обратной ситуации снижение ставки может быть ограничено - только до 14%", - прогнозирует Бирюков. Пока последние данные Росстата указывают на возвращение уровня безработицы к историческому минимуму и неожиданное ускорение роста зарплат в конце года.

Директор по инвестициям "Астра Управление Активами" Дмитрий Полевой называет 2026-й годом "великого передела" ресурсов. "Государство мобилизует капитал через фронтальный рост налогов и перераспределение собственности. ЦБ - через высокую ставку, а также движение капитала и работников "от неэффективных к эффективным". Компании - через оптимизацию расходов, включая зарплаты и инвестиции, и активную работу с финансовым рынком. Население - через "затягивание поясов" и сохранение сберегательной модели поведения, ведь приятный бурный рост располагаемых доходов останется в прошлом из-за охлаждения рынка труда, растущих цен и всевозможных сборов в казну. Помогают "западные партнеры", изымая доходы у экспортеров через санкции", - пишет аналитик.

В этой ситуации решения ЦБ по ставке будут приниматься с учетом рисков околонулевого роста ВВП, но с решимостью продемонстрировать россиянам долгожданный финал "укрощения строптивой" инфляции, считает он.

"Повышение НДС, тарифов ЖКХ, акцизов и утильсбора могут обеспечить до 2-2,5% в инфляции, оставляя 3,6-5,2% на вклад "устойчивых" компонентов и физического спроса при условии сохранения экономики на траектории "сбалансированного" роста. Эту задачу ЦБ продолжает решать за счет высокой реальной ставки и жестких денежно-кредитных условий. Правительство же обещает не повышать расходы и ужесточить бюджетную политику. Это позволит получить приемлемую инфляцию 4,3-4,5%, но ценой стагнирующего или даже падающего спроса. В течение года будет высокая волатильность годовой инфляции и, видимо, заголовков СМИ - уже к лету они могут констатировать полную победу ЦБ с около 4% годовой цифрой. Осенью придется немного посомневаться (рост до 5%), но к концу года 4,3-4,5% вернутся", - предсказывает Дмитрий Полевой.

Наконец, траектория ключевой ставки будет существенно зависеть от успехов на украинском переговорном треке, поскольку завершение СВО сильно повлияет на динамику импорта, экспорта и оборонные расходы, а в итоге, и на прочие направления бюджетных расходов и общую динамику счета текущих операций, добавил руководитель управления аналитических исследований "АВИ Кэпитал" Дмитрий Александров. "В некоем усредненном сценарии мы надеемся на движение к концу года в диапазон 12-13%, хотя оно может быть не вполне равномерным", - подытожил он.